导语|10月27日晚，中通快递挂牌纽交所，跌破发行价，一度重挫近10%。此举标志着国内五大民营快递企业顺丰及申通、圆通、中通、韵达（简称“三通一达”）均启动了上市计划，正式踏足资本市场。中通上市首日即大跌破发中通快递周三宣布，通过IPO融资14亿美元，成为年内迄今最大规模的美国IPO，并且是自阿里巴巴之后第二大规模的中国企业赴美IPO，令其市值超过120亿美元（约810亿元人民币）。中通此次IPO共发行7210万ADS，每股发行价为19.50美元，高于之前的指导区间16.50-18.50美元。但周四在纽交所挂牌交易后，当天收盘就跌至16.57美元，跌幅达15%。 在此之前，申通、圆通、顺丰、韵达已接连借壳完成上市，齐聚A股。华尔街见闻此前提到： 2015年12月2日，申通快递借壳艾迪西上市，市值约572亿元。 2016年1月15日，圆通速递借壳大杨创世上市，估值约948亿元。 2016年5月23日，顺丰快递借壳鼎泰新材上市，估值约2495亿元。 2016年7月1日，韵达快递借壳新海股份上市，估值约618亿元。 中国快递江湖格局：谁是老大？此举标志着国内五大民营快递企业顺丰及申通、圆通、中通、韵达（简称“三通一达”）均启动了上市计划，正式踏足资本市场。图：快递“桐庐帮”的资本关系 快递桐庐帮指的是中国民营快递业中势力最为庞大的一个群体，他们均为杭州桐庐人，且关系紧密。申通快递、圆通速递、天天快递、韵达快递、中通快递的实际掌控人之间或为兄妹，或为夫妻，或为同学关系，详见上图??兴业证券分析师王品辉、龚里在一份研报中总结称，五大快递企业的内地业务覆盖情况相当，基本上实现了地级城市的全覆盖，县区覆盖率达到 90%以上。此外，五大快递企业均已开通国际快递服务，主要通过合作代理以及加盟等方式提供跨境服务。 在网点数量上，中通终端网点数量与转运中心直营比例处于靠前位置。中通的终端网点数量与圆通、韵达相当，均超过 23000 个，明显领先于顺丰与申通。此外，中通的转运中心直营比例达到 91.9%，仅次于韵达的 94.7%，明显高于同为加盟模式的圆通和申通。更高的转运中心直营比例有利于提高全网的效率和稳定性。 兴业证券报告称，过去三年，五家快递巨头的市场份额基本保持稳定，合计市场占有率超过 50%，是名符其实的行业龙头。其中，中通的市场份额有所上升，而申通、韵达、顺丰的市场份额则有所下滑。 整体看来，巨头以外的其他同行业公司所占市场份额也在缓慢上升。这说明快递行业仍然没有进入寡头垄断阶段，竞争仍然十分激烈。 兴业证券报告指出，顺丰的营收规模和利润规模明显高于通达系快递，原因在于两方业务模式的差异。报告称：直营模式的顺丰能够获得所提供快递服务的全部收入，相比之下，三通一达总部的收入来源于向加盟商收取的面单收入、中转费以及派送费收入，其实质是快递总部与加盟商共同分享向客户提供快递服务的全部收入。通达系中，圆通的收入显著高于另三家主要原因是其将派件费包含到收入中，而另外三家相反。从单件收入来看，顺丰仍然数倍于以中通为代表的通达系快递，主要原因是三通一达的收入是总部收入，而顺丰是全网收入。报告还写道：不过，我们按照总部收入占每单总收入的大致比例来还原，同口径下三通一达的每单收入仍然只有顺丰的一半左右，说明了顺丰的高端商务为主和三通一达电商廉价为主的细分市场的不同。三通一达单件收入水平对比中，圆通＞韵达＞中通的主要原因是圆通在航空件上的布局强于后二者。从单件毛利来看，顺丰的高端商务定位为其带来了较高的单件利润，明显高于通达系快递。在通达系内部，申通单件利润水平偏低，而中通的单件利润较高。中通的单件利润较高，源于其干线自有运力比例较高，带来了运营成本的节省，而韵达的单件利润高则是源于其过去几年干线优化取得成效，因此可见，干线的运营能力对平均利润有重要影响。 为何中通不借壳，要赴美IPO？在海外概念股私有化回国浪潮之下，为何中通快递只身赴美IPO？由于和海外机构投资人沟通不畅、文化价值观差异以及中概股过去的财务舞弊问题，在美的中概股们往往估值不高，去年掀起的私有化回A股的大潮就是明证。1. 中通引入了渣打创投、华平、高瓴等美元基金外商不得投资经营信件的国内快递业务(《邮政法》、《快递业务经营许可管理办法》)，所以中通如果在国内上市会遇到困难。这些机构为了美元投资可以退出也会推动中通海外上市。2. 中通无法登陆A股。因为它搭建了VIE架构(在海外注册公司并在国内进行业务运营)VIE架构使得公司在海外也只能投奔美股：新加坡和香港对其持负面态度，澳大利亚干脆拒绝VIE上市，目前只有美股不对VIE另眼相看。拆除该结构耗时耗力，挑战众多，在这个竞争白热化的关键点上中通浪费不起时间。3. 美股完成IPO的速度较快，有利于上市准备较晚的中通争抢时间。中通9月30日公开递交招股申请，10月27日便能登陆纽交所。借壳速度最快的顺丰花了4个月才获得证监会的有条件通过。中通上市有何亮点？1. 盈利能力强，有助于提振投资人信心中通2015年61亿人民币的营收和25.1%的运营利润率非常惊艳。该数据曾引起媒体质疑：圆通和中通商业模式、市场份额和业务规模都相近，为何营收和运营利润率相差极大？(圆通营收120.1亿人民币，运营利润率8.2%)这主要是因为统计口径不一致：中通没有将派送费记入营收。统一口径之后，可以看到中通的盈利能力还是比圆通高。 2.大量营收来自于阿里(BABA)平台，尤其双11在即，其估值短期内将受到阿里提振。 3.省却壳成本，同时融资成本更低我国证监会对借壳上市的配套融资有限制，市盈率只能15-20倍。最相似的竞争对手圆通借壳时增发近10%股份，募资23亿人民币。中通本次IPO计划新增10%股份，募资10-15亿美元。4.IPO顺利，和A股将没有明显估值差按发行价区间上限算，中通估值920亿人民币。圆通市值1000亿人民币。5.有利于在日后的战略交易中抢得先机快递行业并购重组趋势不可避免，但巨头们手上其实并没有足够现金，更可能通过发行股票完成收购。在A股的四巨头要受制于证监会的估值倍数限制和审批，收购效率将远不如中通。上市的风险？ △ 中通快递是继2014年阿里巴巴以来在美国上市以来规模最大的IPO（首次公开募股），也有望成为今年美国最大的IPO。赖梅松为中通快递第一大股东，持有约2.11亿股，持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算，赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元（约合279亿元人民币）。1. IPO估值较高，或许难以达到如果中通的IPO发行市值达到920亿人民币，则市盈率为46倍。行业巨头的历史市盈率普遍为17-20倍，如联邦快递(FDX)历史市盈率20倍，德国邮政DHL历史市盈率18倍。美国投资者本就对中概股有“偏见”，而且对中国经济发展存在担忧。2. 前期投资者容易套现退出，卖压大A股买壳之后，买壳的股东长期锁定。美国IPO之后，不管是战略投资者还是小投资股份全部自由买卖。3. 仍然被质疑业绩表现存在粉饰风险，因此面对被做空的可能中通收入和成本在外，财务报表存在包装风险。14、15年对网络经营商进行了大量的收购，其增长率是多家加盟商收购后拼凑的结果，不能准确反映业绩增长。审计师不合并加盟商的报表说明对加盟商控制力弱，因此未来存在更多的税务风险。4. 对阿里的依赖太强，未来恐受影响电商行业面临两大政策风险，可能很大程度影响营收：国家对其征税制度发生变化、国家加强对侵权商品的监管。阿里已经建立了自己的派送网络，截留了一部分业务，未来有壮大可能。喜欢此文，请分享给朋友们看看...华 哥 视 界介 绍：关注时政 关注经济 关注热点 关注民生 ...每日推送有思想、有趣味的智慧杂文，弘扬民族、民风、民心正能量 ...声明：本文来自网络，版权归原作者所有，若有侵权请联系删除...—— 长按二维码 轻松关注 —— 如果您觉得上面的内容不错，相信下面的公号也会对你有所帮助！长按关注，阅文品字，轻松生活 ... 华 哥 视 界 ID： huage88891 —— 长按二维码识别关注 —— 横看成岭侧看峰，一笑一乐各不同。 聚焦社会热点，解析时政话题，传递民众心声 ... 以思想、趣味和实用为原则，每日推送有深度、 广度和有趣事的文章，缔造知识微社区... 资 本 力 量 ID： ZBLL-2016 —— 长按二维码识别关注 —— 关注资本 凝聚力量... 华 易 传 媒 ID： HYCM-4224 —— 长按二维码识别关注 —— 传承品德，坚持操守 ... 华 易 资 本 ID： HYZB-26209 —— 长按二维码识别关注 —— 资本de力量 ...原创及商务合作：jianhua88891@163.com